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马钢股份2018年三季报点评:量利双增业绩增长,板长切换保证盈利

发布时间:2018-10-26    研究机构:华创证券

事项:

公司发布三季度业绩报告,公司前三季度营业收入631亿元(同比+19.39%);

归属于上市公司股东的净利润55.8亿元(同比+103.79%),基本每股收益0.725元。其中三季度单季营收231亿(环比+6%),归母净利润21.5亿(环比+7%)。

评论:

产销量环比上升,高盈利长材增长明显。三季度公司实现产量490万吨(环比+16万吨),销量491万吨(环比+11万吨),在二季度进一步淘汰了两个500m3高炉后,产量继续上升,显示了公司的生产效率。公司的长材和板材轧线产能基本为1:1,公司根据品种分化灵活切换产线,实现了利润的最大化。Q2板材偏强,Q3长材偏强,Q3长材的产量增加了28万吨,板材减少了13万吨。

吨钢毛利有所下降,长板材盈利对冲。三季度公司毛利为36亿(环比持平);

毛利率为15.6%(环比-1%),吨钢毛利733元(环比-20)。单位盈利相较于2季度有所回落。从价格来看,二季度板材平均销售价格4044元(环比+108元),长材销售价格3668元(环比+200元),轮轴平均售价9111元(环比+122元) ,Q3长材表现较强,板材相对较弱,盈利对冲吨钢毛利略有下滑。

财务费用回归正常水平,营业外收支变化较小。Q3公司的三费合计7.88亿,三费费率为3%,环比下降了1%,主要原因是财务费用回归到正常水平较Q2下降了近1亿,降幅达28%,Q2财务费用高于正常水平主要由于汇兑损益的增加,Q3在人民币贬值持续的状况下财务费用回归正常水平,可能由于公司进行了相关的操作规避了大额汇兑损益,预计Q4这一调整仍将产生效果增厚盈利。主营业务之外,公司的营业外收支变化较少。

所得税率略有上升,可抵扣亏损尚有剩余。公司的理论所得税率为25%,前期可抵扣亏损在年初有67亿,H1抵扣了22亿后尚余35亿,Q3公司继续借助前期可抵扣亏损实现了较低的税率,但从Q2的8%上升至11%。Q4预计仍将保持低税率。

长材主要在子公司安徽长江,少数股东损益增加明显。Q3长材的盈利显著增加,板材盈利小幅收窄。而公司的长材产能主要在持股比例为55%的安徽长江钢铁,因此少数股东损益从2.15亿上升到3.78亿,上升较为明显,导致归母净利润的增幅略弱。

公司3季度业绩年化估值为3.39倍,估值较低。我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年的营业收入分别为810.23/837.37/884.91亿元,对应的归母净利润分别为68.47/76.83/89.94亿元,对应的EPS 分别为0.89/1.00/1.17元;对应的PE 为5/4/4倍。公司三季度业绩表现较好,公司整体向好,维持“强推”评级。

风险提示:需求不及预期,限产执行不及预期

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