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马钢股份公司研究报告:板长材均衡发展,省内溢价助业绩提升

发布时间:2018-07-19    研究机构:海通证券

公司隶属安徽省国资委,省内唯一钢铁上市平台。公司拥有年产1933万吨生铁、2298万吨粗钢、2127万吨钢材的生产能力,2017年公司共生产铁、钢、材分别为1817、1971、1860万吨,同比增长3.00%、5.80%、5.14%。

板长材均衡发展,三年去产能计划今年完成。公司产品主要有板材(薄板与中厚板)、长材(主要为型钢和线棒材)与轮轴(火车轮、车轴及环件),2017年产量占比分别为50.92%、48.04%、1.04%,板、长材均衡发展。公司承诺三年内压减生铁产能224万吨、粗钢产能269万吨,今年10月即将完成。

2017年营收大幅增长,2018Q1归母净利再创新高。2017年公司实现营收732.28亿元,同比增长51.69%,实现归母净利润41.29亿元,同比增长235.99%,创公司上市以来最大盈利。2018年一季度公司实现营收183.08亿元,同比增5.60%,实现归母净利润14.18亿元,同比增长57.25%。

公司产品线丰富,特色产品市占率较高。家电板:安徽是家电生产大省,2017年安徽省冰箱、空调、洗衣机产量占全国产量比重分别为38.50%、20.96%、27.41%,为公司发展家电板提供良好下游市场,而公司作为安徽省钢材产量最大的钢铁公司,全年家电板产量310万吨,市场占有率全国前三。H型钢:公司作为H型钢老牌企业,品牌效应良好,高端产品的市占率约为60%。此外,目前公司有一条重型热轧H型钢生产线正在开工建设,产品定位于目前国内不能生产的重型系列等高附加值H型钢产品。轮轴:公司拥有年产110万件(约32万吨)的生产产能,产品种类齐全,是全球车轮轮箍产能最大的生产厂商之一,公司轮轴国内市占率约90%。

销售区域集中,运输便利,省内钢材价差显著。公司位于安徽省,省内贡献约35%营收。钢材运输主要依靠水运,毗邻的马鞍山港是长江十大港口之一,运输时间短、运费低。此外,安徽钢材价格与周边地区存在较大价差,平均来看安徽与周边城市钢材价差在100-300元/吨左右。

盈利预测与投资建议。我们预计全年钢材盈利可以维持在中高水平。公司是安徽省龙头钢企,受益于供给侧改革带来的供需改善、板材价格坚挺以及省内钢材溢价等因素影响,我们认为今年公司业绩将有较大提升。我们预计公司2018至2020年可实现净利润56.68、46.09、40.84亿元,对应EPS分别为0.74、0.60、0.53元,按照7月17日收盘价3.53元计算,对应PE分别为4.77、5.88、6.66倍。可比公司2018年对应PE为7-9倍,我们给予公司2018年6-7倍动态PE,合理价值区间为4.44-5.18元,给予“优于大市”评级。

风险提示。钢铁供给侧改革趋于宽松;需求超预期下滑;安徽省内钢材溢价大幅缩小;公司轮轴产量增长不及预期等。

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