马钢股份(600808.CN)

马钢股份(600808):2Q20盈利继续两端受压 下半年边际改善在望

时间:20-08-27 00:00    来源:中国国际金融

公司1H20 业绩符合我们预期

公司公布1H20 业绩:营业收入374.29 亿元,同比+1.1%;归母净利润8.12 亿元,同比-29%,符合我们此前预期;其中2Q20 营业收入212.23 亿元,同比+9.9%,归母净利润4.35 亿元,同比-59%。

1)2Q20 钢材销量强势恢复。受益于2Q20 赶工需求的释放和制造业需求复苏,公司2Q20 钢材销量同比增长18.6%至555 万吨。2)钢价低迷、原料坚挺,盈利继续两端受压。但由于行业库存高企、钢价低迷,同时成本端原燃料价格仍较高昂,公司吨毛利两头受压:2Q20 公司吨钢售价同比下跌7%至3432 元(其中板材价格同比-2%,长材价格同比-10.4%),吨钢成本仅下跌3%,使得公司2Q20吨钢毛利同比下跌37%(或180 元)至299 元。3)公司2Q20 吨钢费用同比大致持平于约220 元,主要是2Q20 销售费用率、研发费用率略增,而财务费用率下降较为明显。4)核心经营现金流明显改善:若剔除财务公司的影响,公司1H20 经营现金流为34.9亿元,同比增加25.5 亿元,主要系公司1H20 支付现款减少所致,对应1H20 自由现金流6.3 亿元。5)1H20 公司净负债率为32%,与2019 年底大致持平,水平较为健康。

发展趋势

行业库位高企压制上半年公司提价空间,2H20 业绩或环比改善。

新冠疫情下下游需求停滞、钢材阶段性供过于求,库存高企,使上半年钢价表现低迷,但自6 月起,随着需求回暖和去库进行,公司板材产品已进入转暖节奏,公司近日公布的9 月板材出厂价平均较5 月低点累涨650~660 元/吨,幅度超10%。螺纹亦在逐步进入旺季,但受制于较高水平的库存,我们预期旺季期间螺纹价格有望继续修复,但大涨、急涨的可能性不高,2H20 在逆周期调节政策和旺季的支撑下,我们预期公司钢材出货及售价有望改善,业绩有望环比提升。同时,我们观察到公司在规划、制造、营销、采购、管理等方面,已在积极融入宝武生态圈,协同效应逐步显现。

盈利预测与估值

我们维持2020e EPS 0.25 元和2021e EPS 0.33 元。当前股价对应A股2020/21e P/B 0.8x/0.7x,H 股2020/21e P/B 0.5x/0.5x。我们维持A/H 股中性评级,以及A/H 股目标价2.90 元/2.89 港币(对应A 股2020/21e P/B 0.8x/0.8x,对应H 股2020/21e P/B 0.7x/0.7x),A/H股别有3%和34%上行空间。

风险

需求不及预期,铁矿石价格韧性超预期。