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马钢股份(600808):“宝马”已联手 远看汽车与轮轴

时间:2019-10-31    机构:华泰证券

短期供需或恶化、远看汽车与轮轴,首次覆盖给予“增持”评级

我们认为公司优势如下:一是“宝马”联手后,公司有望提升对铁矿的议价能力;二是公司立足安徽,辐射江苏、上海、浙江等区域,螺纹较华北、全国有溢价;三是预测2019-2025 年高铁里程、轮轴需求年均增速分别为3.4%、3.3%,公司在第一代、第三代高铁用车轮均有布局,长期看有望享受需求、市占率的双增长。在钢铁行业中短期供需或恶化背景下,短期看19Q4 汽车产销增速边际改善、建筑工程投资滞后下行;长期看汽车用钢升级、轮轴放量。我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.24、0.22、0.23元,对应PE 为11.32、12.40、11.65,首次覆盖给予“增持”评级。

“宝马”联手,优质渠道整合,或扩大成本侧优势

2019 年,安徽省国资委将所持马钢集团的51%股权无偿划转给中国宝武。

公司与VALE 签有长期供应合同,并与BHP 等合营吉姆布莱巴体矿山保证供应;宝钢股份与BHP、VALE 签有长期供货协议,且中国宝武与VALE投资巴西AGUALIMPA 矿山项目。“宝马”联手后,两者优质渠道资源整合,或可提升对上游铁矿议价能力,有利于公司在行业内扩大成本侧优势。

短看建筑工程投资滞后下行、汽车边际改善,长看汽车用钢升级

地产方面,18 年初至今,新开工面积与安装工程投资增速仍背离,表明待施工存量仍较大,或对后期建筑工程投资增速形成支撑、较地产整体投资增速滞后下行。汽车方面,19 年6 月以来,经销商促销“国五”,改善销售数据,同时汽车厂备货“国六”,生产有所好转。目前,汽车厂库存低位、经销商库存改善,叠加18Q4 低基数,预计19Q4 汽车产销增速或边际改善。中长期看,自主品牌汽车高端品种应用比例较低,我们预计到2028年高强钢、镀锌板需求较2018 年有31%、38%上行空间。

收购法国瓦顿公司、掌握核心技术,远看轮轴放量

公司是全球最大的普速列车轮生产商,2014 年收购法国瓦顿,直接获得高铁轮轴核心技术知识产权。公司本部在第三代高铁动车组用车轮上的先发优势,以及正在推进的瓦顿公司车轮产品的装车试验(第一代高铁动车),都将为公司未来拓展市场、提高市占率提供技术、资质基础。另我们测算2019-2025 年高铁里程、轮轴需求年均增速分别为3.4%、3.3%,我们认为长期看公司有望享实现需求、市占率的双增长。

长看汽车用钢升级、轮轴放量,首次覆盖给予“增持”评级

环保限产放松、有效产能上行,叠加下游需求走弱,中短期行业面临下行压力;长期看汽车用钢升级、轮轴放量,公司或将受益。预计公司19-21年EPS 为0.24、0.22、0.23 元。以10 月30 日收盘价计,可比公司PB(2019E)均值为0.72,公司PB(LF)为0.77,公司成本侧优势有望扩大,下游需求存在边际改善机会,给予公司PB(2019E)0.8-0.85 倍,BPS(2019E)为3.59 元,目标价2.87-3.05 元,给予“增持”评级。

风险提示:宏观经济形势及政策调整;原材料价格上行;下游需求低迷。