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马钢股份(600808):业绩受钢价下跌拖累低于预期 1H20业绩仍同比承压

时间:2020-03-31    机构:中国国际金融

  公司全年业绩低于我们预期

  公司公布2019 年业绩:收入782.6 亿元,同比下滑4.5%;归母净利润11.28 亿元,同步大幅下滑81%,低于我们此前预期,主要是公司钢材降价幅度超预期。点评:

  1)普钢吨毛利下滑明显。公司全年钢材销量基本持平于1872 万吨,但受2019 年行业钢材产量上升较多影响,公司板带材、线棒材吨均售价分别下跌9%及5%,整体吨成本受铁矿石涨价影响同比涨2%(其中吨原燃料成本上升5%),拖累板带材、线棒材吨毛利分别同比下滑251 元和227 元至212、411 元。2)然而,公司轮轴产品价格大幅改善,价格同比大增38%至1.27 万元/吨,带动轮轴销售收入同比大增41%至28.7 亿元,毛利率提升10.45ppt 至10%,成功扭亏。3)公司管理费用率同比提升1.3ppt 至3%,主要是公司一次性支付的辞退补偿金同比增加所致,这是公司吨费用同比增加约46 元的主因。4)公司经营活动现金流同比降43%至78.66 亿元,经营现金流水平仍较高主要是由于马钢财务公司吸收存款增加(对经营现金流正向贡献55.49 亿元)。5)借款增加致净负债率上升明显。由于借款增加,公司2019 年底有息负债同比净增加20.4 亿元,带动净负债率同比提升10ppt 至32%。

  发展趋势

  行业库位高企压制上半年公司提价空间,2H20 业绩或环比改善。

  公司产品结构为50%长材(建筑钢材)、50%板材。新冠疫情下下游需求停滞、钢材阶段性供过于求,截至3 月底钢材社会库存、建筑钢材厂库分别同比高60%和187%。我们模拟的螺纹钢吨毛利仅在100 元/吨左右;公司4 月亦下调板材出厂价50~100 元不等。

  我们预期,虽然2Q20 建筑钢材需求有望明显改善,但由于库位高企,去库完成前钢价仍难强势反弹。我们认为1H20 公司业绩仍将同比承压,2H20 在逆周期调节政策和旺季的支撑下,我们预期公司钢材出货及售价有望改善,业绩有望环比提升。

  盈利预测与估值

  由于下调了钢材假设,我们下调2020e EPS 45.6%至0.25 元,引入2021e EPS 0.33 元。当前股价对应A 股2020/21e P/B 0.7x/0.7x,H股2020/21e P/B 0.6x/0.5x。我们维持A/H 股中性评级,分别下调A/H 股目标价29%和34%至2.90 元/2.89 港币(对应A 股2020/21eP/B 0.8x/0.8x,对应H 股2020/21e P/B 0.7x/0.7x),A/H 股别有14%和17%上行空间。

  风险

  需求不及预期,铁矿石价格韧性超预期。